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事件： 2022 年，公司实现营收43.51 亿元，同增15.16%；归母净利润1.98 亿元，同增31.75%；扣非归母0.54 亿元，同比减少38.81%。2023年一季度公司实现营收7.49 亿元，同减20.66%；归母净利润-2.99 亿元，同减435.31%。

锂电循环收入高增盈利能力承压，产能落地&渠道扩张持续进行。2022年公司实现营收43.51 亿元，同增15.16%；归母净利润1.98 亿元，同比增31.75%；2023 年一季度公司归母净利润-2.99 亿元，同减435.31%，不及我们预期；系2022 年三季度起锂电回收市场竞争激烈，采购成本大幅提高，产品原料成本倒挂造成经营亏损及存货跌价所致。2022 年公司锂电循环业务营收同增89.24%至16.96 亿元，毛利率20.54%，同减15.14pct；核心子公司金泰阁实现营收16.96 亿元，同增89.2%，实现净利润2.47 亿元，同增10.3%。2022 年，公司金属钴锰镍销量3145 金吨；碳酸锂销量1861 吨，锂平均回收率超88%行业领先。2022 年，核心子公司金泰阁产能持续扩张。1）三元电池：2022 年四季度，金泰阁扩产技改项目已建成投产，废旧三元锂电池处理规模由年处理2 万吨提升至5 万吨。2）磷酸铁锂电池：公司于2022 年二季度启动投建年处理15 万吨磷酸铁锂电池回收产能，一期5 万吨产能项目已进入全面调试阶段，将尽快投产。公司已具备年处理10 万吨锂电池的规模（三元锂电池5万吨及磷酸铁锂电池5 万吨），每年可形成产品：钴锰镍合计12000 金吨、碳酸锂7500 吨、电池级磷酸铁11000 吨。

装备制造业务毛利率承压，管理优化期待盈利能力恢复。2022 年公司智能装备营收同减2.27%至15.34 亿元，毛利率18.67%，同增2.13pct；循环装备营收同减11.05%至4.03 亿元，毛利率14.02%，同减3.70pct；重工机械营收同减12.18%至6.60 亿元，毛利率8.01%，同减1.55pct。2022年装备业务原材料成本上行，毛利率普遍承压，公司通过内部精细化管理，装备业务盈利恢复可期。

锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十五年复增18%，长坡厚雪2035 年空间近3000 亿。公司已具备年处理10万吨电池的规模（三元电池5 万吨及磷酸铁锂电池5 万吨）；同时积极布局回收渠道，包括整车企业（一汽集团）、互联网+电商（京东科技）、轻型车锂电龙头（星恒电源）、电池企业（诚通生态），保障产能利用率。

盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格快速下行影响回收盈利，当前盈利已企稳。我们下调2023-2024 年归母净利润从3.5/4.7 亿元至2.0/3.8亿元，预计2025 年归母净利润为5.3 亿元，对应2023-2025 年PE 为22x/12x/8x（估值日期为2023/4/25），维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧