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核心观点：

业绩同比下滑17%，现金流持续恢复。公司披露2023 年一季报，实现营业收入30.72 亿元（同比+21.2%）、归母净利润5.32 亿元（同比-17.3%）。业绩同比下滑预计为：（1）营业成本大幅增长34.3%、毛利率同比下滑7.4pct，考虑或为火电多发、燃料成本大幅增长所致；（2）投资收益贡献2.50 亿元（主要参股公司为海峡发电、宁德核电），同比下降12.3%。此外，经营现金流净额达8.27 亿元（同比+215%）。

上网电量同比增长18.1%，其中海风同比大幅增长。2023Q1 完成上网电量49.52 亿千瓦时，海风、陆风、光伏、火电分别为8.92、7.45、0.13、33.02 亿千瓦时，同比增速为+54.3%、-5.0%、+8.3%、+17.1%。

海风电量高增，考虑为2021 年末并网海风上年同期仍在调试阶段。火电方面，气电、热电联产、燃煤发电同比增长62.8%、9.4%、15.8%；考虑一季度气电替代电量文件尚未下发，晋江气电预计仍为亏损。

看好火电盈利持续回升，期待海风竞配加速。公司火电包括燃煤热电联产1.3GW /燃煤纯凝1.3GW/燃气1.5GW。当前国内现货煤价震荡下行，3 月15 日至今（考虑煤炭库存）秦岛Q5500 均价较上年12 月15 日至今年3 月15 日均价下跌117 元/吨，且长协煤履约有望提升，公司综合用煤成本下降带动盈利回升。海风方面，4 月24 日福建平潭B 区及平潭草屿海上风电项目（共计0.75GW）开始招标，期待福建海风招标加速落地，公司作为省属电力平台有望加速成长。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为30.10、34.78、40.04 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为7.97、6.89、5.99 倍。我们看好公司在福建海上风电的发展前景，而煤电盈利有望继续回升，同时看好国企改革。参考同业估值水平，给予公司2023 年13 倍PE 估值，对应20.02 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；海风项目新增、成本下降不及预期等风险。